南方財經 21世紀經濟報道記者吳斌報道

　　美國抗通脹之戰已持續數年，但勝利仍未到來。

　　據新華社報道，美國勞工部1月13日發布的數據顯示，2025年12月美國消費者價格指數（CPI）同比上漲2.7%。剔除波動較大的食品和能源價格后，當月核心消費者價格指數同比上漲2.6%。

　　盡管目前通脹率相比幾年前有所放緩，但食品、保險等必需品價格仍遠高于以往。去年12月份美國食品雜貨價格上漲0.7%，為2022年10月以來最大單月漲幅。與2024年同期相比，價格上漲了2.4%。

　　前路并不好走，美聯儲貨幣政策需步步為營。在美國就業市場疲軟之際，揮之不去的通脹隱憂或迫使美聯儲在決定2026年是否繼續放寬貨幣政策時保持謹慎。

　　去年12月的CPI報告是近幾個月來首次對美國通脹趨勢進行完整盤點。由于去年秋季美國政府關門，美國勞工部未能收集價格數據，在上一次通脹報告中不得不使用技術手段處理缺失數據。

　　盡管CPI數據爆冷，但美聯儲降息預期并未出現太大變動。中航證券首席經濟學家董忠云對21世紀經濟報道記者表示，盡管CPI數據低于預期，但對美聯儲的降息預期依然穩定，反映出市場對美聯儲決策的核心邏輯已有充分預期，即美聯儲當下的目標并非單純抗通脹，而是在穩就業與防通脹反彈之間尋求平衡。

　　首先，當前時間點美國的通脹壓力尚未解除。去年12月核心CPI同比增長2.6%，仍明顯高于2%的長期目標。市場擔憂貨幣供應增長與財政擴張等因素可能使美國通脹在2026年面臨上行風險。因此，單月數據的溫和表現尚不足以支持美聯儲轉向更激進的寬松政策。這一點在2025年12月的議息會議上已得到體現——點陣圖中位數仍指向“2026年僅降息一次”，且內部出現三張反對票，分歧顯著。這向市場表明，美聯儲未來的政策路徑將高度依賴數據，并且調整會非常審慎。

　　其次，在抑制通脹的同時，美聯儲也需要關注正在走弱的就業市場。2025年1月至12月，美國失業率從4.0%上升至4.4%。勞動力市場的降溫使美聯儲在決策中必須考慮對經濟的支持。這意味著，只要通脹不出現失控性反彈，為防范經濟衰退風險而在2026年維持適度降息可能性，仍是美聯儲政策框架中的重要考量。

　　中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢對記者表示，在政府停擺造成的數據擾動尚未完全消化的背景下，本次CPI數據并未釋放出明確的方向性信號，市場對2026年降息的預期整體保持穩定，后續通脹路徑的確認仍需等待一至兩個“更干凈”的數據窗口。

　　從未來通脹影響因素看，楊暢分析稱，拉動因素包括美國政府關門導致經濟活動在2025Q4-2026Q1呈現節奏后置，部分企業財報顯示關稅轉嫁將從2026年初開始；拖累因素包括近期原油價格進一步回落、CRB食品現貨指數走低、房價領先指標依然指向房租CPI增速處于下降趨勢、二手車CPI領先指標曼海姆批發價指數仍在下行。

　　低于預期的CPI數據也并未提振美股，1月13日美股不漲反跌。

　　在董忠云看來，1月13日美股的下跌，反映了市場對三個方面問題的警惕：政治不確定性、通脹反彈的可能性以及美股估值水平過高。

　　首先，美聯儲主席鮑威爾受到刑事調查一事，引發了市場對于政治因素可能影響美聯儲獨立性的擔憂。投資者擔心，貨幣政策制定的客觀性和可預測性會因此受到干擾。這一不確定性事件的影響，蓋過了溫和CPI數據可能帶來的提振作用。

　　其次，市場對通脹可能在較長時間內保持較高水平的憂慮依然存在。雖然單月通脹數據有所緩和，但部分觀點認為，未來美聯儲若轉向降息、停止量化緊縮，加之政府持續發債等因素，仍可能給物價帶來上行壓力。這種對通脹頑固性的警惕，制約了市場的樂觀情緒。

　　最后，美股當前的估值水平，尤其是部分科技股的估值，已被不少市場參與者認為偏高。在這種背景下，任何新的不確定性，無論是政治還是經濟層面的，莊閑和游戲網都更容易引發投資者鎖定利潤、轉向防御，從而對大盤指數造成下行壓力。

　　在天風證券策略首席分析師吳開達看來，傳統經濟手段中壓制通脹的最有效手段——貨幣政策如果因美聯儲的獨立性受損，或進一步放大美國經濟后續進入“再通脹”的可能。

　　RSM首席經濟學家Joseph Brusuelas也提醒，所謂“大而美”法案帶來的減稅措施可能會在2026年加劇美國通脹。減稅措施“將為高收入家庭帶來更強勁的順風，這部分群體顯然有能力進行非常強勁的體驗式和服務類消費”。持續強勁的商業投資，尤其是對AI的投資，今年也可能推高通脹。

　　在極端情況下，美聯儲甚至可能一整年都不會降息。盡管利率掉期市場仍預期2026年美聯儲將累計降息50個基點，但一些期權交易員押注美聯儲2026年不降息。如果美聯儲2026年全年維持利率不變，這些押注就會獲益。

　　部分華爾街策略師也轉向類似觀點。摩根大通經濟學家與策略師在1月9日非農數據公布后表示，他們不再認為今年會降息，轉而預測2027年會加息。此前匯豐證券也曾預測美聯儲在2027年前都不會有任何利率變動。

　　盡管美國總統特朗普持續干預美聯儲貨幣政策獨立性，施壓降息，但這一舉動可能反而加大降息阻力。

　　美國銀行預測，美國司法部對鮑威爾的刑事調查并不能如特朗普所愿，迫使美聯儲降息，反而可能會令美聯儲內部的鷹派人士更加堅定立場，使得美聯儲更難推進降息。

　　摩根大通首席執行官杰米·戴蒙表示：“我們認識的幾乎所有人都相信美聯儲的獨立性。任何削弱這一點的做法可能都不是個好主意，在我看來，這樣做反而會產生相反的效果——推高通脹預期，并可能隨著時間推移抬高利率水平。”

　　董忠云認為，鮑威爾遭遇刑事調查，這對美聯儲降息路徑及其個人留任美聯儲理事的影響具有不確定性，目前局勢尚不明朗，其最終效果可能取決于美國既有制度慣性、央行獨立傳統與現任政府政治意志之間的復雜博弈。

　　從當前情況看，董忠云預計，此調查事件對短期利率決策的直接影響可能較為有限，但會顯著增加政策環境的不確定性。一方面，若鮑威爾及聯邦公開市場委員會為維護央行決策獨立性，有意展現其不受政治壓力左右的立場，可能在短期內對降息持更審慎的態度，從而在形式上表現出“阻力”。另一方面，亦不能排除特朗普“勝出”、美聯儲在壓力下加快降息的小概率情景，但此結果將嚴重侵蝕其政策公信力，使未來美聯儲的利率路徑更易被市場按政治解讀而非經濟基本面定價。

　　鮑威爾留任美聯儲理事的可能性已經增加。Polymarket數據顯示，在特朗普政府推動刑事調查后，鮑威爾在年底前離開理事會的可能性反而從83%降至57%。

　　鮑威爾任期屆滿后是否留任理事？當前已因調查而變得微妙。董忠云分析稱，考慮到鮑威爾的主席任期將于2026年5月結束，當前特朗普政府推動的法律行動的主要目的，可能并非旨在令其立即去職，而更可能蘊含雙重政治意圖：其一，通過施加壓力，影響鮑威爾的個人選擇，促使其在主席任期結束后退出理事會，不再留任理事至2028年，從而為任命新的理事人選騰出位置；其二，此舉亦可被視為一次對美聯儲獨立性的“壓力測試”，為行政當局未來更深入地影響貨幣政策方向進行鋪墊。因此，鮑威爾是否留任，已成為衡量美聯儲能否抵御此次政治干預的關鍵象征之一。

　　總而言之，該調查事件本身未必會直接決定降息的具體時點與幅度，但其通過政治渠道向央行傳遞了明確壓力，打破了美聯儲政策制定所需的相對獨立環境。董忠云預計，無論鮑威爾最終去留如何，這一事件都已對美聯儲的獨立聲譽與未來政策的可信度構成了潛在深遠的影響，其后續發展值得持續密切關注。