新華財經(jīng)法蘭克福1月14日電（記者馬悅?cè)唬?025年，國際貨幣體系在高利率環(huán)境、財政可持續(xù)性爭議以及地緣政治沖突交織的背景下，正邁向由劇烈不安定感導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性變遷。美國國債被重新審視，“安全資產(chǎn)”不再被視為“安全”。在不確定性上升的環(huán)境中，各國央行與投資者開始重新衡量價值錨的可靠性。黃金的錨屬性被再度喚醒，美元依然居于中心卻價值下移，歐元與人民幣的角色在比較中不斷被重估。

　　2025年二季度，全球官方黃金儲備價值首次超越海外官方持有的美債規(guī)模，截至2025年11月（最新記錄時間），全球官方黃金儲備仍在凈增長。2025年黃金現(xiàn)貨價格錄得近70%漲幅。而歐元兌美元匯率在2025年也上揚13%，年末收于1.16-1.17區(qū)間。

　　值得注意的是，在這場貨幣體系變革中，貨幣的實際購買力風(fēng)險悄然而至，若以黃金的實際購買力衡量，美元正經(jīng)歷快速的價值衰落，歐元也未能幸免。歐元雖顯韌性，但其作為美元主要替代者的地位并未顯著提升，自身結(jié)構(gòu)性問題依然突出。

　　國際貨幣結(jié)構(gòu)重心悄然偏移

　　2025年，各國央行對單一儲備貨幣依賴的警惕明顯上升。國際貨幣基金組織（IMF）數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度，美元在全球外匯儲備中的占比已降至56.92%，創(chuàng)下30年來新低，并連續(xù)11個季度低于60%。美元地位像是經(jīng)歷一場緩慢卻持續(xù)的“滑落”，也體現(xiàn)出全球外匯儲備體系正在尋找新的平衡點。

　　黃金率先被錨定。世界黃金協(xié)會指出，全球央行購金潮在2025年延續(xù)，其背后的核心動因并非短期價格判斷，而是對地緣政治風(fēng)險、資產(chǎn)凍結(jié)風(fēng)險以及單一貨幣敞口過高的防御性回應(yīng)。波蘭、巴西等國持續(xù)增持黃金，多個新興經(jīng)濟體同步行動，在不確定性上升的環(huán)境中，央行更傾向于配置不依附于任何主權(quán)信用的資產(chǎn)。

　　作為全球第二大儲備貨幣，歐元在這一輪全球儲備重構(gòu)中呈現(xiàn)穩(wěn)定攀升趨勢。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年第三季度，歐元在全球外匯儲備中的份額為20.33%，穩(wěn)居第二大儲備貨幣。歐洲央行執(zhí)行委員會成員菲利普·萊恩指出，美國經(jīng)濟政策日益聚焦國內(nèi)事務(wù)，可能削弱美元在全球風(fēng)險對沖中的作用，從而促使部分投資者在資產(chǎn)配置上對歐元給予更多權(quán)重。2025年，歐元計價資產(chǎn)需求有所回暖，外部機構(gòu)發(fā)行歐元債券的活躍度上升，也在一定程度上印證了這一趨勢。

圖為美元與歐元外儲比例變化圖片來源：新華財經(jīng)數(shù)據(jù)來源：IMF

　　歐洲央行與國際貨幣基金組織調(diào)查顯示，歐元作為全球商品出口開票貨幣的比例仍接近疫情前水平，超過40%，顯示出歐元在國際貿(mào)易中的地位上升。

　　然而，從更長的時間維度看，歐元的穩(wěn)定并未轉(zhuǎn)化為顯著的上升。近二十余年的數(shù)據(jù)表明，歐元在全球外匯儲備中的份額仍處于相對低位，其作為儲備貨幣的擴展空間，持續(xù)受到經(jīng)濟增長乏力與內(nèi)部結(jié)構(gòu)性約束的限制。在美元相對回落的同時，歐元并未完全“接棒”，反而與其他貨幣一起共同構(gòu)成再平衡。此外，從價值來看，隨著黃金價格的快速上漲，歐元對黃金的購買力顯著下降。不過，這也是全球貨幣都在面臨的突出問題。

圖為歐元在全球外匯儲備中的份額圖片來源：歐洲央行

　　歐元相對強勢背后的結(jié)構(gòu)性矛盾

　　2025年，歐元兌美元匯率表現(xiàn)“相對強勢”，從年初低點1.0146一路攀升，年末收于1.16-1.17，漲幅達13%。兌其他貨幣也呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢。

圖為2025年1月至今，歐元兌美元/日元/人民幣的相對變化圖片來源：新華財經(jīng)數(shù)據(jù)來源：歐洲央行

　　然而，貨幣表現(xiàn)的相對強勢卻難以掩蓋政策分化與經(jīng)濟基本面脆弱性之間的深層結(jié)構(gòu)性矛盾。法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示："深化歐洲商品、服務(wù)、儲蓄和投資單一市場的進展令人失望。我們必須采取更快、更明確、更有力的行動。"

　　丹麥銀行分析指出，中期來看，歐元兌美元將持續(xù)上漲，這得益于實際利率差距縮小、歐洲資產(chǎn)市場復(fù)蘇以及對美國機構(gòu)信心的減弱。

　　2025年，美歐貨幣政策路徑呈現(xiàn)明顯分化。歐洲央行在2024年6月至2025年6月連續(xù)8次降息，隨后于2025年7月暫停降息，將存款利率維持在2.00%。與此同時，莊閑和app美聯(lián)儲在2025年9月、10月和12月三次降息，將聯(lián)邦基金利率區(qū)間降至3.50%-3.75%。這種美歐利差從200個基點收窄至150-175個基點，成為歐元兌美元上漲的主要動力。

　　不過，盡管匯率表現(xiàn)強勁，歐元區(qū)經(jīng)濟基本面依然脆弱。歐盟委員會在秋季展望報告中將2025年歐元區(qū)GDP增速下調(diào)至1.3%，較此前預(yù)測下調(diào)一個百分點，而作為經(jīng)濟引擎的德國，2025年GDP增速僅為0.3%。2025年上半年，歐盟貿(mào)易順差801億歐元，較2024年同期929億歐元下降14%。

　　此外，美國關(guān)稅政策的威脅持續(xù)籠罩。歐盟委員會強調(diào)，美國政府宣布的進口關(guān)稅正對歐洲公司的出口前景造成壓力，歐盟經(jīng)濟增速將低于此前預(yù)測。法國央行行長弗朗索瓦·維勒魯瓦·德加洛表示，由于特朗普總統(tǒng)提高了對歐盟進口商品的關(guān)稅，法國和歐元區(qū)經(jīng)濟避免了在2025年陷入衰退。他同時指出，歐洲需要尋找替代龐大美國市場的增長途徑，或消除內(nèi)部貿(mào)易壁壘。

　　值得注意的是，德國宣布了5000億歐元的基建基金，并放寬了“債務(wù)剎車”憲法限制。同時，歐盟也推出了8000億歐元的“重新武裝歐洲”計劃。這些大規(guī)模財政刺激措施被視為歐元長期估值的關(guān)鍵支撐，但市場普遍認(rèn)為，其短期效果仍存疑。

　　2026年歐元將再面臨復(fù)雜博弈

　　2026年，歐元運行更可能呈現(xiàn)區(qū)間震蕩特征。不同情景下，歐元兌美元的波動區(qū)間取決于利差收斂速度、經(jīng)濟增長修復(fù)程度以及外部沖擊的疊加效應(yīng)。

　　機構(gòu)對2026年歐元兌美元匯率走勢看法分化。高盛預(yù)測年末目標(biāo)為1.25，押注美元結(jié)構(gòu)性逆轉(zhuǎn)；摩根大通目標(biāo)1.20，基于美聯(lián)儲降息侵蝕美元實際收益率；德意志銀行和法國巴黎銀行均看至1.25，認(rèn)為美元被高估。摩根士丹利則相對謹(jǐn)慎，預(yù)計為1.16。然而，花旗銀行則預(yù)測，美元兌歐元匯率將在2026年至1歐元兌1.10美元，由于美國經(jīng)濟重新加速增長且美聯(lián)儲降息力度可能小于市場預(yù)期。

　　預(yù)測分歧主要集中在美聯(lián)儲下一步將如何變化，以及經(jīng)濟基本面的聯(lián)動反應(yīng)。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲將在2026年降息2-3次，將政策利率逐步引導(dǎo)至2.75%-3.00%的中性區(qū)間。然而，F(xiàn)OMC會議紀(jì)要顯示，美國通脹粘性仍然存在，降息空間并非毫無約束。一旦通脹回落不及預(yù)期，美元的利率優(yōu)勢可能延續(xù)更長時間，從而對歐元形成壓制。

　　此外，在經(jīng)濟增長方面，高盛預(yù)計，2026年全球經(jīng)濟增長率約為2.8%，歐元區(qū)增長有望回升至1.5%，較此前預(yù)測上調(diào)0.7個百分點，這為歐元提供了一定的基本面支撐。然而，世界銀行則認(rèn)為歐元區(qū)2026年增長可能放緩至0.9%，主要受美國潛在關(guān)稅政策沖擊及全球貿(mào)易環(huán)境趨緊等影響。

　　地緣政治與貿(mào)易政策的不確定性為歐元前景增添了更多變量。荷蘭國際集團首席經(jīng)濟學(xué)家貝爾特·科萊恩認(rèn)為，歐洲內(nèi)部的政策風(fēng)險與政府預(yù)算和改革議程相關(guān)，國際風(fēng)險集中在全球經(jīng)濟增長放緩與貿(mào)易政策上。地緣沖突加劇、能源與大宗商品價格波動、歐美貨幣政策分化等，都為貿(mào)易和金融市場穩(wěn)定帶來不確定性。

　　分析人士指出，若貿(mào)易摩擦升級，歐元匯率可能再次逼近平價水平，并通過金融市場與實體經(jīng)濟渠道產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

　　從歐元區(qū)內(nèi)部看，宏觀政策立場總體趨于穩(wěn)定。歐盟委員會在最新發(fā)布的經(jīng)濟展望中預(yù)計，2026年歐元區(qū)經(jīng)濟將實現(xiàn)約1.2%的溫和增長；歐洲央行則判斷，2026年通脹率將回落至1.9%，略低于2%的目標(biāo)。歐洲央行行長拉加德多次強調(diào)，當(dāng)前利率政策“處于良好位置”，不急于調(diào)整。

　　凱投宏觀預(yù)計，受能源價格下跌、食品通脹放緩和工資增長放緩的影響，通脹率將低于歐洲央行的預(yù)期。路透社調(diào)查顯示，多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計，歐洲央行在2026年乃至2027年將維持政策利率不變，若出現(xiàn)變化，時間點更可能落在2026年底或2027年初。